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腰斬個股大立光分析|為什麼它值得你買入

大立光股價接近腰斬,但為何你可以逢低接手

跟我比較熟的朋友,

應該都知道我最近一週(2020/10/m)

每天都再掛牌大立光(TPE:3008)零股。

大立光最近遇到一些狀況,

導致股價由最高點將近腰斬,

我逢低接手,會不會擔心接到像是『紅茶店』(TPE:2498),

接在半山腰,一路到山底呢?

我個人認為是不會,以下文章繼續說明。

大立光遇到甚麼問題

主要還是受到美中對抗影響,

在美國一連串政策打擊限制華為下,

手機出貨大受影響。

美國華為禁令影響手機銷售,也間接影響到大立光業績

華為訂單在第三季直接歸零,

導致20年第三季營收年減20%,

且投資人詢問未來業績展望時,

執行長林恩舟直言:就是「Uncertain」

與本網站一直在觀察的經濟股票前景一樣,

未來的不確定性相當高!

目前公司表示第四季狀況看起來會與第三季差不多,

且大環境的狀況,

目前低階手機銷量比高階手機來的好,

因此大立光在失去華為這中國最高階手機客戶後,

暫時落到『英雄無用武之地』的窘境。

大立光執行長林恩平,法說會看到我笑出來

股東:我們對於第四季業績展望如何?

林恩平:十月和九月差不多,十一月看不到

股東:十一月的能見度,往年都是十一月高峰後往下,今年不是說往下而是說看不到,是不是有機會往上?

林恩平:就是看不到我怎麼知道上下?

股東:從報章雜誌看到公司對持續投資有信心,請問信心的來源是哪?是產品或是技術嗎?

林恩平:那是報紙寫的,我沒有說過什麼信心不信心

這個法說會,與其他一般上市公司的法說會比起來,

可以說是講得相當直接了當,

而且他也不考慮股東的心情,

業績不好就不好,不知道就不知道,

一般的法說會可能發言人會用比較婉轉或是迂迴的方式回覆。

大立光執行長林恩平

這個直球對決倒是讓我相當欣賞!

也因此我認為大立光的法說會內容可參考度更高,

整理為以下七點:

1.主要營收下降是來至於H客戶停止生產(後續有人發問直言H就是華為了)

2.毛利會下降也是因為高階產品隨著H客戶出貨下降

3.目前市場上低階銷量較好,對大立光高階產品不利,因此研判H客戶的空缺其他客戶不一定填得滿

(註:H客戶的市場手機空缺可能會由其他手機填滿,但不一定都是高階)

4.價格永遠與規格相連(不打算因為市場競爭而降價)

5.未來需求不確定性高,客戶表現消極

6.AR、VR市場目前需求低,且公司在這塊上沒有特別優勢

(註:大立光的優勢還是在於小鏡頭)

7.產能持續擴充計畫目前不會改變(預計2023年增加台中三個廠)

看完以上,可以發現利空因素非常多,

這也是為什麼大立光股價在近期表現會接近腰斬的主要原因。

為何我對大立光仍然有信心

雖然上面講述了這麼多近期以及較近的未來不利的因素,

但我仍然對這家公司有信心,

仍然認為這家是個有競爭力的好公司,

對於左側交易者來說,

好公司下跌當然要進場買入!

左側交易者與右側交易者:左側交易者是當好公司股票下跌時進場購買;而右側交易者則是當股票止跌回漲時再進場買入。

我認為大立光仍然是好公司的原因如下:

大立光是多P佼佼者

標題下的很容易誤會,

大家不要太興奮請往下看。

所謂幾P在光學鏡頭中代表的是一顆鏡頭有幾片塑膠鏡片,

如果說是3P的話則代表是3片塑膠鏡片(3 Plastic)。

大立光多片堆疊鏡頭可改善相片品質(圖片來源)

而越多P的鏡頭除了可以提高像素外,

更可以加寬照片的視角降低圖像外圍的變形狀況,

因此越高階的手機往往使用的鏡頭P數越多;

然而相對的當P數越多時

良率與生產成本的控制也是成幾何倍數的上升

假設如果是3P鏡頭的難度是1的話,

那5P的鏡頭難度就是3P鏡頭難度的4倍,

6P則是8倍依此類推。

而目前大立光已經發展到8P境界,

據公司透漏8P的單價就比7P多約40%

這對毛利率高達69%上的大立光來說,

是未來很重要的成長動能。
註:台積電毛利約46%

但公司也坦言目前市場是對這麼高階的鏡頭需求並不高,

因此短期內難有顯著的注益。

專注完美,近乎所有高階手機市占率

大立光專注於高階的相機鏡頭戰場,

其他如僅需要用到2~3P的感測鏡頭、

車用市場等,

都不是大立光專注的領域。

除了上述講到的多P鏡頭以外,

大立光另外又發展了自由曲面鏡頭(Freeform lens)

可以修正邊緣變形問題;

潛望式鏡頭如華為的P30,

利用P+G的技術(塑膠+玻璃鏡頭)

可大幅增加手機的變焦能力,

讓遠距變焦的畫質很差這件事情走入歷史。

種種的發展皆顯示,

在高階產品市場上大立光有強大的優勢,

且其他公司難以超越。

●手機鏡頭規格:6P
採用該規格已上市手機:iPhone11
市場推估將採用機型:iPhoneSE2

●手機鏡頭規格:7P
採用該規格已上市手機:華為Mate 30 Pro
市場推估將採用機型:iPhone12、華為P40、三星Galaxy S11

●手機鏡頭規格:8P
採用該規格已上市手機:小米CC9Pro尊享版
市場推估將採用機型:三星Galaxy S11

資料來源-商業週刊:廣發證券、富邦投顧、小米


專利搭起的護城河

大立光截至目前有2,700篇專利

幾乎5P以上的專利都讓大立光包辦了!

而其他相對台廠的專利篇數呢?

頂多600~700篇,

當其他廠還在搞3P時,

大立光已經開始寫5P的專利了,

現在甚至8P都還沒有真正的商業化,

9P專利已經開打!

雖然說專利數不完全等於公司的競爭力,

但在專利的壁壘下,

其他公司要進行技術研發必須繞過大立光已設專利的設計,

這往往會讓競爭對手的研發團隊進度受阻,

這也是我認為大立光最強的護城河之一!

毛利高有時候就是競爭力的說明

2017年時,

準備赴往美國和Apple談論一顆鏡頭的報價,

當時公司鎖定的底線是一顆鏡頭0.99美元。

Apple在庫克的領導下,

供應商對他們是又愛又恨!

愛的是穩定的需求量,

而恨的是Apple對供應上兩面殺價手法,

又狠又準的讓供應商不要不要的!

因此大立光在前往美國前已有心理準備是一場硬仗!

但沒想到與蘋果採購見面後,他們拿出一疊報告指出

「大立光的產品良率、鏡頭產品射出成型狀態、產線規模、物料進口和加工成本,因此經評估,給予你們10%~15%利潤空間是合理的,我們幫你算出每顆鏡頭約1.1美元,可以嗎?」

連蘋果都殺不了價的大立光,

證明了他們在業界技術上的價值!

大立光競爭力小結

回顧一下這次大立光跌倒的原因,

1.大客戶被美國打趴

2.市場現在低階賣比較好,產能填不滿

第一點也不是大立光的問題,

第二點更不是!

在戀愛的領域以外,

你不會說出因為你太好了我配不上你,所以我們要分手這句話吧!

所以我認為大立光所有的競爭力、強項、護城河都還在,

僅是因為外界的因素干擾導致股價下降,

因此此時購入是個很好的買點!

但投資者也要有心理準備,

一來大環境不知道何時會改善、

二來目前像是VR等其他需要鏡頭的領域,

還未發展到需要大立光如此高階技術的鏡頭,

所以可以說目前大立光會暫時落到英雄無用武之地的狀況。

因此將此筆投資看為長線投資,

我認為是比較符合現實的。


我的估值

依照本益比河流圖來看,

我認為本益比15倍以下是可以買入的點

而22~23倍是我會考慮賣出的本益比倍數。

再依照我預估的EPS來看,

2020年我自己預估EPS會落在180~190間,

因此我給的估價會在2,900~4,000間,

但我會選擇在3,000以下開始布局。

而目前法人對於大立光的估價為3,750元,

打個八折仍有獲利空間。

資料來源

※以上純為筆者投資心得分析,不建議直接納入當作投資建議

※就算再看好的公司也建議分散資金分批投入

3 留言

  1. 鯊鯊

    同意板主分析的想法,畢竟在追求不斷進步的世代,不會因為你技術太好而被市場淘汰

  2. 我也覺得她的護城河夠深,不向某紅茶根本亂推的行銷策略XD
    但還是買不起呀 哈哈哈~~

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