要講這支股票讓我翻了翻過去的交易紀錄,
我曾經在這支股票獲利25%,
讓我對這支股票其實觀感不錯!

最近股票市場焦點都集中在科技股上,
相對來說佳格這種民生食品股就比較冷門一點了。
也因為這樣,在投資配置中加入一些民生股,
我認為是對降低股票的波動會有顯著的幫助。
內容目錄
佳格公司成長歷史
「佳格」這個名字可能對大家來說有點陌生,
但如果是講到「桂格」我想就可以湧上一些些熟悉感了。

佳格原先為美商桂格公司於民國75年在台灣設立的投資子公司,
但在台灣經營十幾年後業績未達到母公司的預期,
因此決定撤資。
時任總經理-曹德風決定出資買下台灣佳格分公司的資產。
佳格於1994年在台股上市,
並於2011年時被列入”全球標準指數台灣指數成分股MSCI指數”,
當時的佳格算是外資熱門的標的之一,
在2011年8月時甚至創下盤中141元相當高的股價,
但其後因為一些經營與股東權益政策上的問題(文章後續會說明),
股價於2018年也跌到45元左右,
由全盛時期將近打了三折!
而最新消息在2021/2/10 “全球標準指數台灣指數成分股MSCI指數”
剔除佳格,
改將佳格列入小型指數成分股中。
MSCI:為摩根士丹利(Morgan Stanley Capital International)公司全名的縮寫,在新聞報導中我們會看到以”大摩”的方式簡稱摩根士丹利公司。而其編撰的指數即為MSCI指數,是許多公司投資它國市場時參考的重要標的之一。MSCI台灣指數為大摩編撰代表台灣景氣的100家公司,每年的2/5/8/11月份會進行調整,可觀察MSCI指數了解現在外資青睞的標的有哪些。近期法人認為MSCI指數已經由過去權值股思維,改變加入了一些未來投資潛力的衡量。
參考報導:經濟日報
另外在2020年時,曹德風之子曹博睿接下總經理一職,
正式宣布佳格公司已進入下一個世代。
曹博睿是美國史丹佛大學企業管理碩士,
在接任總經理前已在佳格中國分公司打滾多年,
對於佳格業務有一定的了解。
另外歐美系教育體系出來的管理者,
相信也可以為被定位為「傳產」的食品公司帶來新氣象,
當然新氣象不一定是好的,
我們可以持續觀察佳格近期公司營運的變化。
佳格公司在做什麼?
佳格公司主要專注於食品與廚房相關用品,
是台灣食品龍頭大廠之一。
旗下業務主要分為三大塊:營養食品類、廚房料理食品類、其他。
由三大塊業務營收占比可以得知,
營養食品與廚房料理食品為佳格主力產品。

燕麥食品
燕麥食品我認為是佳格主要的競爭力之一。
隨著國人對於健康飲食越來越注重,
燕麥相關產品我想是會越來越受歡迎,
而佳格所推出的燕麥食品也是目前台灣市佔率第一名,
依平常的消費經驗很難想到另一家可與佳格拚敵的公司。
除了我們熟悉個桂格以外,
還有像是”奇亞籽麥片”相關產品上市,
佳格在這一塊的經營不論是產品的多樣化與推陳出新,
或是廣告行銷方面我認為做的都非常成功,
是佳格主要的競爭力之一。
但在台灣民眾對於健康意識已經半成熟的狀況下,
未來要看到顯著爆發性的成長,我認為是不容易的事情,
只能說在燕麥產品這塊我認為是佳格重要的底蘊。

食用油
佳格的另一項主力產品-得意的一天,
相信也是台灣人耳熟能詳的產品。
「得意的一天」品牌旗下有葵花油、橄欖油、芥花油、五珍寶調和油,
皆是主打高階健康食用油品種,
符合近年來台灣人越來越注重飲食的步調,
其中葵花油主打100%純葵花油,
在台灣食用油市場市佔率佔據第一;
而橄欖油則是主打更高階市場,採用義大利進口橄欖油;
五珍寶調和油經國家認證有助於降低血脂,也是調和油市場市佔率第一名。
以上幾點可見佳格的食用油在台灣市場相當有競爭力!
此外佳格在中國也有一項食用油品牌「多力」。
或許是因為中國食用油意識尚未抬頭,
佳格在中國經營高級食用油這幾年未見起色,
依財報來看是花了大筆宣傳行銷費用,
卻沒得到相對的成果;
但相對的,我相信社會的進步帶動健康意識的抬頭,
未來中國社會一定會越來越重視這塊,
那就有可能成為佳格未來的成長動能!

保健飲品
根據Nielsen市調表示,佳格保健滋補飲品在台灣市占率達40%,
算是相當不錯的成績!
行銷這塊也找了許多名人合作,
搭配電視廣告相信許多人看到產品後一定會有印象!
保健食品市場未來一定會有所成長,
雖然佳格的廣告算是洗腦洗入人心,
但其實在台灣保健食品方面強力的競爭者並不少,
例如葡萄王生技(TPE:1707)我就認為是強力的競爭對手,
因此佳格要在這邊創造出輾壓對手獨佔市場的產品,
對業績有極大幫助的狀況我認為也是相對困難的。

嬰兒食品、乳製品
桂格三益菌奶粉是佳格嬰兒食品的主力產品,
但隨著台灣少子化的狀況市場萎縮,
加上我認為佳格的嬰兒奶粉並沒有特別的競爭力,
因此在嬰兒食品上難以成為佳格的發展主力;
但相對的成人奶粉來說,
隨著人口老化市場成長,
佳格也活用它寬廣的業務搭配,
發展出”桂格葡萄糖胺奶粉”佔據台灣低脂奶粉市占率第一名,
我認為這個部分也有機會發展為未來佳格主要的業務之一。
另外佳格也還有福樂這個鮮乳品牌,
對於整體乳製品市場的掌握佳格算是相當完整。

其他服務
除了上述幾個主要業務以外,
佳格還有代理產品:安怡奶粉、芝司樂起司、曼陀珠、加倍佳棒棒糖;
另外還有子公司-德泰公司,為提供EMS電子商務服務。
但研究了一下這些子項目營收占的並不多,
觀看未來趨勢也難成大器,
因此就不多花篇幅討論。

佳格為何跌這麼多?
上述文章有提到佳格輝煌時期曾經到達盤中141元,
但隨後下跌至4X元,
並且再也沒有突破一百元的股價,
若當初有買在破百股價的朋友,
雖說佳格每年都有配股利,
但還是被套牢非常久。
而佳格究竟是遇到甚麼問題才導致股價低迷?
(1)曾經的優點變為缺點
佳格的營收占比台灣與中國約一半一半,
但稅前淨利反而台灣是中國的約當三倍,
代表佳格目前在中國經營並不是相當順遂,
花了海量的廣告資金拓展市場,
佳格在中國的食用油品牌-多力並未獲得回響,
此外產品護城河也偏低,
中國的葵花油品牌”金龍魚”、”福臨門”等也是強力的競爭者,
為了做出市場區別,
佳格於中國市場的行銷也被迫面臨許多挑戰,
例如在中國市場推出的平價油-橄欖葵花調和油就因為沒有清楚標明比例,
而被告上法庭付出賠償金額。
有鑒於中國市場經營挑戰很多,
曾經是外資青睞的佳格也因為這樣變得沒那麼”可口”。
由下面這張圖表可以看出來,
2018年中國佳格部門營收占整體43%,
但利潤卻僅占1%…
這無疑是非常糟糕的成績。
但在2019年報可以看出佳格已經有改善這項缺點,
未來中國部門是否可成為佳格成長動能值得觀察。

(2)過度膨脹的股權
從2014年到2019年報顯示,
佳格在外流股權張數已由74萬張成長至91萬張,
成長約24%,
在業績沒有同步成長的情況下會大大的影響股東權益。
佳格財報解析
從佳格的財報來看可以用一句話總結-守成有餘爆發不足。
2016 | 2017 | 2018 | 2019 | 2020 | |
營收 | 271 | 265 | 273 | 313 | 345 |
毛利率 | 29.6% | 27.9% | 30.2% | 30.8% | - |
淨利率 | 9.7% | 8.4% | 10.9% | 11.0% | - |
ROE | 18.9% | 15.0% | 19.1% | 20.9% | 20.1% |
EPS | 2.98 | 2.39 | 3.25 | 3.76 | 3.86 |
董監持股比例 | 41.5% | 3.2% | 3.2% | 3.2% | 3.2% |
營收五年複合成長5.4%
可以看到在營收方面佳格是穩定且緩慢的成長,
符合我們對傳產食品股的認知。
疫情爆發期間(2020/2與2020/3)仍較2019年有7%以上的成長,
可見佳格具有抗環境衝擊的能力。

毛利率穩定,淨利率微幅增加
與營收一樣,
佳格在毛利率與淨利率上表現相當穩定,
甚至有微幅的進步,
顯示公司是有在控管營業費用。

EPS與ROE表現
EPS五年複合成長率為5.8%,並不是一個相當好看的數字。
而ROE在2017年受到淨利率下滑影響也跟著稍微下滑,
但近三年表現已趨穩定。

董監持股比例
從上表中可以看到董監持股在2017年由原先的41.5%大幅下降到3.2%,
那是否代表佳格這間公司有點問題,
內部人都不想要持有呢?
其實看到佳格財報中,
持股最大投資機構-沐德投資,
其負責人就是董事長曹德風先生,
往下看佳允投資與佳捷投資都是屬於內部人的投資公司,
可以看出來佳格的內部持股還是相當高,
只是換個方式持股。

佳格未來的成長潛力與估值
從上述財報上來看,
佳格的經營狀況可以用一個『穩』字當代表,
以它們的產品結構來說,
民生食品類別不管經濟的好壞都會有一定的市場,
尤其是佳格這種已經在市場上佔有一定地位的公司,
具有一定的抗風險性;
但相對來說未來主要成長地區-中國,
其產品核心技術不夠強悍,
在地大物博的中國難以獨霸市場,
雖然食用油目前是市佔率第一,
但要再更多突破我個人認為是有點困難的。
因此在佳格這支股票上,
我自己採取的方式會以作價差為主,
不打算長期持有。
依照財報狗提供的本益比河流圖來看,
趨勢向上代表有在成長,
觀察過去歷史價格我會給予18~22倍本益比區間做估價,
目標價會設在約當75~80元,
若以寫文章當下股價57.6元買入,
則可能會有30%~38%的報酬。

小結
其實我一直都很欣賞佳格推出的產品,
而且在台灣市場存活這麼久沒鬧出什麼風波,
可見其產品品質的可靠性。
但在投資中國市場不如外界想像順利後,
似乎法人對於佳格股票的本益比也跟著調降了,
以市場上目前的風氣來看,
佳格怎麼樣也不算在飆股的行列。
但就像文章一開始講的,
目前市場主流就是科技股,
資金湧入科技股有多瘋狂,
之後湧出也會多痛苦。
因此在這個時間配一些自己認可、穩定的傳產股,
我想也是增加股票投資中抗風險能力的一環。
免責聲明
本篇文章僅為筆者投資筆記,不代表任何投資建議。
投資股票有一定的風險,投資前請詳細評估並風險自負。
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佳格重大消息公布(2021/3/12)

佳格於2021/3/12宣布與香港恆天然公司結束代理合約,
終止了13年來的合作關係。
恆天然集團是由一群來自紐西蘭的自耕農共同創立的公司,
在紐西蘭與海外市場發展都相當不錯!
恆天然對乳製品的了解領先業界其他品牌,
致力於酪農業的發展。
旗下知名品牌有:安怡、豐力富、芝思樂等等。
這次的解除合約對於佳格的業績影響,
經推算為大約損失5%左右的稅前淨利,
在佳格還沒有解決這個空窗口前,
建議投資人可以再將目標價打個9折或是95折,
作為安全邊際。
Wesely投資紀錄
.2021/2/24 購入佳格,成交均價57.10
Harry Wu
最近也在研究佳格,讓我覺得有點摸不著頭緒,感謝版主的分析分享,讓我很快速的認識
bodynewlife
謝謝版主精闢的分析 文章內容好棒 讓我又學習到了一課 期待下篇文章
鯊鯊
佳格是民生股龍頭,價格頗動也不太大,是可以存股的好標的
Eric Kuo
桂格一直都是我信賴的品牌,家中很多的食品也都是採用桂格的產品,倒是沒有研究他的股票行情,稍微看了一下,傳統產業最近似乎不是很熱門,雖然股票行情不是很優但是食品還是不錯的
Wesley
最近有美股資金有從科技股流向民生股的跡象,不知道台股什麼時候會跟上