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理財投資

曾經讓我賺25%的股票,食品燕麥龍頭廠佳格(TPE:1227)解析

台股燕麥股龍頭-佳格股票研究 曾經讓我賺25%,可以再重現嗎?

要講這支股票讓我翻了翻過去的交易紀錄,

我曾經在這支股票獲利25%

讓我對這支股票其實觀感不錯!

最近股票市場焦點都集中在科技股上,

相對來說佳格這種民生食品股就比較冷門一點了。

也因為這樣,在投資配置中加入一些民生股,

我認為是對降低股票的波動會有顯著的幫助。




佳格公司成長歷史

「佳格」這個名字可能對大家來說有點陌生,

但如果是講到「桂格」我想就可以湧上一些些熟悉感了。


佳格原先為美商桂格公司於民國75年在台灣設立的投資子公司,

但在台灣經營十幾年後業績未達到母公司的預期,

因此決定撤資。

時任總經理-曹德風決定出資買下台灣佳格分公司的資產。

佳格於1994年在台股上市,

並於2011年時被列入”全球標準指數台灣指數成分股MSCI指數”,

當時的佳格算是外資熱門的標的之一,

在2011年8月時甚至創下盤中141元相當高的股價,

但其後因為一些經營與股東權益政策上的問題(文章後續會說明),

股價於2018年也跌到45元左右,

由全盛時期將近打了三折!

而最新消息在2021/2/10 “全球標準指數台灣指數成分股MSCI指數”

剔除佳格,

改將佳格列入小型指數成分股中。

MSCI:為摩根士丹利(Morgan Stanley Capital International)公司全名的縮寫,在新聞報導中我們會看到以”大摩”的方式簡稱摩根士丹利公司。而其編撰的指數即為MSCI指數,是許多公司投資它國市場時參考的重要標的之一。MSCI台灣指數為大摩編撰代表台灣景氣的100家公司,每年的2/5/8/11月份會進行調整,可觀察MSCI指數了解現在外資青睞的標的有哪些。近期法人認為MSCI指數已經由過去權值股思維,改變加入了一些未來投資潛力的衡量。

參考報導:經濟日報

MSCI成份股查詢

另外在2020年時,曹德風之子曹博睿接下總經理一職

正式宣布佳格公司已進入下一個世代。

曹博睿是美國史丹佛大學企業管理碩士,

在接任總經理前已在佳格中國分公司打滾多年,

對於佳格業務有一定的了解。

另外歐美系教育體系出來的管理者,

相信也可以為被定位為「傳產」的食品公司帶來新氣象,

當然新氣象不一定是好的,

我們可以持續觀察佳格近期公司營運的變化。


佳格公司在做什麼?

佳格公司主要專注於食品與廚房相關用品,

是台灣食品龍頭大廠之一。

旗下業務主要分為三大塊:營養食品類廚房料理食品類其他

由三大塊業務營收占比可以得知,

營養食品與廚房料理食品為佳格主力產品。

資料來源:佳格官網財報

燕麥食品

燕麥食品我認為是佳格主要的競爭力之一

隨著國人對於健康飲食越來越注重,

燕麥相關產品我想是會越來越受歡迎,

而佳格所推出的燕麥食品也是目前台灣市佔率第一名,

依平常的消費經驗很難想到另一家可與佳格拚敵的公司。

除了我們熟悉個桂格以外,

還有像是”奇亞籽麥片”相關產品上市,

佳格在這一塊的經營不論是產品的多樣化與推陳出新,

或是廣告行銷方面我認為做的都非常成功,

是佳格主要的競爭力之一。

但在台灣民眾對於健康意識已經半成熟的狀況下,

未來要看到顯著爆發性的成長,我認為是不容易的事情,

只能說在燕麥產品這塊我認為是佳格重要的底蘊。

佳格燕麥產品




食用油

佳格的另一項主力產品-得意的一天

相信也是台灣人耳熟能詳的產品。

「得意的一天」品牌旗下有葵花油、橄欖油、芥花油、五珍寶調和油,

皆是主打高階健康食用油品種,

符合近年來台灣人越來越注重飲食的步調,

其中葵花油主打100%純葵花油,

在台灣食用油市場市佔率佔據第一;

而橄欖油則是主打更高階市場,採用義大利進口橄欖油;

五珍寶調和油經國家認證有助於降低血脂,也是調和油市場市佔率第一名。

以上幾點可見佳格的食用油在台灣市場相當有競爭力!

此外佳格在中國也有一項食用油品牌「多力」

或許是因為中國食用油意識尚未抬頭,

佳格在中國經營高級食用油這幾年未見起色,

依財報來看是花了大筆宣傳行銷費用,

卻沒得到相對的成果;

但相對的,我相信社會的進步帶動健康意識的抬頭,

未來中國社會一定會越來越重視這塊,

那就有可能成為佳格未來的成長動能!

佳格得意的一天葵花油




保健飲品

根據Nielsen市調表示,佳格保健滋補飲品在台灣市占率達40%,

算是相當不錯的成績!

行銷這塊也找了許多名人合作,

搭配電視廣告相信許多人看到產品後一定會有印象!

保健食品市場未來一定會有所成長,

雖然佳格的廣告算是洗腦洗入人心,

但其實在台灣保健食品方面強力的競爭者並不少,

例如葡萄王生技(TPE:1707)我就認為是強力的競爭對手,

因此佳格要在這邊創造出輾壓對手獨佔市場的產品,

對業績有極大幫助的狀況我認為也是相對困難的。

桂格補品



嬰兒食品、乳製品

桂格三益菌奶粉是佳格嬰兒食品的主力產品,

但隨著台灣少子化的狀況市場萎縮,

加上我認為佳格的嬰兒奶粉並沒有特別的競爭力,

因此在嬰兒食品上難以成為佳格的發展主力;

但相對的成人奶粉來說,

隨著人口老化市場成長,

佳格也活用它寬廣的業務搭配,

發展出”桂格葡萄糖胺奶粉”佔據台灣低脂奶粉市占率第一名,

我認為這個部分也有機會發展為未來佳格主要的業務之一。

另外佳格也還有福樂這個鮮乳品牌,

對於整體乳製品市場的掌握佳格算是相當完整。

桂格乳製品



其他服務

除了上述幾個主要業務以外,

佳格還有代理產品:安怡奶粉、芝司樂起司、曼陀珠、加倍佳棒棒糖;

另外還有子公司-德泰公司,為提供EMS電子商務服務。

但研究了一下這些子項目營收占的並不多,

觀看未來趨勢也難成大器,

因此就不多花篇幅討論。

加倍佳與曼陀珠都是我們童年的回憶




佳格為何跌這麼多?

上述文章有提到佳格輝煌時期曾經到達盤中141元,

但隨後下跌至4X元,

並且再也沒有突破一百元的股價,

若當初有買在破百股價的朋友,

雖說佳格每年都有配股利,

但還是被套牢非常久。

而佳格究竟是遇到甚麼問題才導致股價低迷?

(1)曾經的優點變為缺點

佳格的營收占比台灣與中國約一半一半,

但稅前淨利反而台灣是中國的約當三倍,

代表佳格目前在中國經營並不是相當順遂,

花了海量的廣告資金拓展市場,

佳格在中國的食用油品牌-多力並未獲得回響,

此外產品護城河也偏低,

中國的葵花油品牌”金龍魚”、”福臨門”等也是強力的競爭者,

為了做出市場區別,

佳格於中國市場的行銷也被迫面臨許多挑戰,

例如在中國市場推出的平價油-橄欖葵花調和油就因為沒有清楚標明比例,

而被告上法庭付出賠償金額。

有鑒於中國市場經營挑戰很多,

曾經是外資青睞的佳格也因為這樣變得沒那麼”可口”。

由下面這張圖表可以看出來,

2018年中國佳格部門營收占整體43%,

但利潤卻僅占1%…

這無疑是非常糟糕的成績。

但在2019年報可以看出佳格已經有改善這項缺點,

未來中國部門是否可成為佳格成長動能值得觀察。

資料來源:佳格年報



(2)過度膨脹的股權

從2014年到2019年報顯示,

佳格在外流股權張數已由74萬張成長至91萬張,

成長約24%,

在業績沒有同步成長的情況下會大大的影響股東權益。


佳格財報解析

從佳格的財報來看可以用一句話總結-守成有餘爆發不足

2016

2017

2018

2019

2020

營收
(億台幣)

271

265

273

313

345

毛利率

29.6%

27.9%

30.2%

30.8%

-

淨利率

9.7%

8.4%

10.9%

11.0%

-

ROE

18.9%

15.0%

19.1%

20.9%

20.1%

EPS

2.98

2.39

3.25

3.76

3.86

董監持股比例

41.5%

3.2%

3.2%

3.2%

3.2%


營收五年複合成長5.4%

可以看到在營收方面佳格是穩定且緩慢的成長,

符合我們對傳產食品股的認知。

疫情爆發期間(2020/2與2020/3)仍較2019年有7%以上的成長,

可見佳格具有抗環境衝擊的能力。

資料來源:Goodinfo

毛利率穩定,淨利率微幅增加

與營收一樣,

佳格在毛利率與淨利率上表現相當穩定,

甚至有微幅的進步,

顯示公司是有在控管營業費用。

資料來源:Goodinfo

EPS與ROE表現

EPS五年複合成長率為5.8%,並不是一個相當好看的數字。

而ROE在2017年受到淨利率下滑影響也跟著稍微下滑,

但近三年表現已趨穩定。

資料來源:Goodinfo

董監持股比例

從上表中可以看到董監持股在2017年由原先的41.5%大幅下降到3.2%,

那是否代表佳格這間公司有點問題,

內部人都不想要持有呢?

其實看到佳格財報中,

持股最大投資機構-沐德投資,

其負責人就是董事長曹德風先生,

往下看佳允投資與佳捷投資都是屬於內部人的投資公司,

可以看出來佳格的內部持股還是相當高,

只是換個方式持股。

資料來源:佳格年報




佳格未來的成長潛力與估值

從上述財報上來看,

佳格的經營狀況可以用一個『穩』字當代表,

以它們的產品結構來說,

民生食品類別不管經濟的好壞都會有一定的市場,

尤其是佳格這種已經在市場上佔有一定地位的公司,

具有一定的抗風險性;

但相對來說未來主要成長地區-中國,

其產品核心技術不夠強悍,

在地大物博的中國難以獨霸市場,

雖然食用油目前是市佔率第一,

但要再更多突破我個人認為是有點困難的。

因此在佳格這支股票上,

我自己採取的方式會以作價差為主,

不打算長期持有。

依照財報狗提供的本益比河流圖來看,

趨勢向上代表有在成長,

觀察過去歷史價格我會給予18~22倍本益比區間做估價,

目標價會設在約當75~80元,

若以寫文章當下股價57.6元買入,

則可能會有30%~38%的報酬。

佳格本益比河流圖,資料來源:財報狗




小結

其實我一直都很欣賞佳格推出的產品,

而且在台灣市場存活這麼久沒鬧出什麼風波,

可見其產品品質的可靠性。


但在投資中國市場不如外界想像順利後,

似乎法人對於佳格股票的本益比也跟著調降了,

以市場上目前的風氣來看,

佳格怎麼樣也不算在飆股的行列。

但就像文章一開始講的,

目前市場主流就是科技股,

資金湧入科技股有多瘋狂,

之後湧出也會多痛苦。

因此在這個時間配一些自己認可、穩定的傳產股,

我想也是增加股票投資中抗風險能力的一環。


免責聲明
本篇文章僅為筆者投資筆記,不代表任何投資建議。
投資股票有一定的風險,投資前請詳細評估並風險自負。


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佳格重大消息公布(2021/3/12)

佳格於2021/3/12宣布與香港恆天然公司結束代理合約,

終止了13年來的合作關係。

恆天然集團是由一群來自紐西蘭的自耕農共同創立的公司,

在紐西蘭與海外市場發展都相當不錯!

恆天然對乳製品的了解領先業界其他品牌,

致力於酪農業的發展。

旗下知名品牌有:安怡、豐力富、芝思樂等等。

這次的解除合約對於佳格的業績影響,

經推算為大約損失5%左右的稅前淨利,

在佳格還沒有解決這個空窗口前,

建議投資人可以再將目標價打個9折或是95折,

作為安全邊際。

報導連結


Wesely投資紀錄

.2021/2/24 購入佳格,成交均價57.10

5 留言

  1. 最近也在研究佳格,讓我覺得有點摸不著頭緒,感謝版主的分析分享,讓我很快速的認識

  2. 謝謝版主精闢的分析 文章內容好棒 讓我又學習到了一課 期待下篇文章

  3. 鯊鯊

    佳格是民生股龍頭,價格頗動也不太大,是可以存股的好標的

  4. 桂格一直都是我信賴的品牌,家中很多的食品也都是採用桂格的產品,倒是沒有研究他的股票行情,稍微看了一下,傳統產業最近似乎不是很熱門,雖然股票行情不是很優但是食品還是不錯的

    • 最近有美股資金有從科技股流向民生股的跡象,不知道台股什麼時候會跟上

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