三個準則避開瑞幸地雷|從瑞幸咖啡暴跌75%的故事，如何看出未來的地雷股

瑞幸咖啡在中國俗稱小藍杯，以鮮明的深藍色為基調，

號稱中國版的星巴克。

2018年開店，到年底就已經展開到2,000家分店！

隔年2019年底開設到4,500家店面，堪比無性生殖的速度，

要知道深耕中國市場20年的星巴克，

在2019年底也只有3,600家門市。

瑞幸咖啡股場奇遇記

瑞幸咖啡也創造出最快在美國上市的中資公司紀錄，

創立一年半即在那斯達克上市，

並且成功募資5.6億美元，

更在2020/1/10市值突破100億美元達到106.63億美元。

種種神話故事於市場甚囂塵上，

投資者紛紛揚言瑞幸咖啡即將擊敗老牌咖啡龍頭星巴克，

企業的未來似乎一片光明。

然而就在今年一月份，

著名的做空中概股公司渾水研究(Muddy Water)發出了一項匿名長達89頁的投資報告，

指出瑞幸咖啡在2019年財報第三季度與第四季的

每店銷售量誇大69%，每日銷售量甚至誇大了88%。

報告出現時並沒有引起市場的大震盪，

當時國際關注的交代還是在武漢肺炎的發展，

直到今年四月，瑞幸咖啡自己提交報告指出

(但其實應是國際證券監委會給的壓力)

財務主管COO劉劍以及其員工有財務造假的行為，

從2019年第二季開始虛報約22億美金進帳

(比渾水的報告早了一季，可以說是一在美國上市就開始造假)

相關人員已停職處分，當日股價馬上跳水下跌75.6%，

歷經7次融斷來到6.4美金，中國咖啡神話嘎然中止。

渾水公司(Muddy Water)：創立於2010年，老闆其實是個中國控，曾主動申請到中國工作，渾水公司名稱就是取自於成語「渾水摸魚」的含意。或許是愛之深責之切?渾水幾乎所有的業務都是在做空中概股，勝率驚人的超越9成！曾經做空的中概股有：東方紙業、綠諾科技、多元環球水務、中國高速傳媒、新東方、好未來等公司。

瑞幸公司如何做假?

根據渾水研究的報告，雇用了92名全職員工與1,418名兼職員工進行現場監測，記錄了瑞幸咖啡981間門市的日客流量，包含搜集25,000張發票，11,260小時的錄影紀錄，方法可以說是大手筆且土法煉鋼到極致。

財報造假嚴重

渾水的報告摘要就表示：

瑞幸的生意模式就是以免費贈送和高額的折扣，試圖向中國人灌輸喝咖啡概念的失敗生意。

更提出造假的四條證據。

證據一、銷售數字造假

之前說過渾水的報告以土法煉鋼方式，依照瑞幸開設的地點、型態，安排人員觀察，發現了遠遠低於瑞幸財報的數字。根據報告統計，瑞幸咖啡每日每店銷售僅為263件商品，而瑞幸公布的財報則表示2019年Q4每日每店銷售則高達495件。

證據二、商品單價造假

根據上述蒐集的發票統計，瑞幸咖費的商品銷售單價虛報了12.3%，推演到商店的虧損高達24.7%~28%。不包含免費產品，實際銷售的價格為定價的46%，而不是管理層說的55%。

證據三、誇大廣告支出

奇怪一般來說應該只會誇大營收?為何會誇大廣告支出呢?前面三點提到因為誇大了營收，財報上總是要做到收支平衡，因此瑞幸在這誇大了廣大支出達150%以上。

證據四、周邊產品銷售作假(非咖啡產品)

還是根據那為數眾多的發票，瑞幸咖啡2019Q3銷售額推估只有6%，但瑞幸的財報卻說貢獻了23%營收。

這份報告出來後，大家仍是霧裡看花，席上吃瓜。

不少人提出質問：

這份報告不是渾水自己出的，是有人匿名出的，是不是其實沒自信?

瑞幸的確成為了中國龍頭咖啡品牌，或許有一天真能獲利?

這份匿名報告不只寄給渾水，也寄給了其他做空公司，看來其他公司是不相信的！

等等疑問，

因此報告出來後股價只有小幅度受到影響，

實際上真的崩跌是要等到瑞幸自己「坦承」後才發生！

但除了財報外，其實瑞幸裡外都是問題，

我們舉經營層面的問題來說：

瑞幸管理問題

問題一、管理階層賺的是營運財還是炒股財?

瑞幸管理層已透過股票質押兌換了49%的股權。所謂的股票質押就是哪自己的股票去借錢變現，通常銀行也不會那麼好給你1:1的質押，假設你拿股價是100元的股票進行質押，可能一張只會給你約5萬台幣的現金，約50%的轉換率，但……so what?，惡意的股東都拿了錢，也別想再拿回來，何況它們又用了一半的身家去換了現金。

問題二、創始人誠信有問題且前科可見

創始人用同樣方法操作神州租車。陳正耀、劉二海、黎輝是神州租車的創辦人，操作的方法就是用大量的資金擴店買車、不顧成本的打趴競爭對手、製造話題，接著在港股上市，市值衝高，接著三位董事一口氣出清手中神州租車的股票，導致股價腰斬，三人賺的盆滿玻滿。是不是這個模式跟瑞幸很像?不顧成本的提供補貼咖啡、擴店、炒話題、上市！可惜還未出清被揭發財報造假。

問題三、周遭的人誠信也有問題

獨立董事肖恩．邵是中概股造假慣犯，幾乎所有她參與的公司都饋損50%以上；聯合創始人楊飛曾因非法經營罪判刑18個月。

問題四、咖啡市場在中國擴大經營本來就很困難

咖啡在中國是小眾市場，盲目擴大經就是虧錢。中國人均咖啡因攝取其實已經接近其他亞洲國家，但不同的是中國人攝取咖啡因有95%是來自茶葉。在中國咖啡市場小眾且增長緩慢，咖啡銷售的市場與被歐美殖民過的越南菲律賓等無法全權相比。

問題五、瑞幸客戶對價格高度敏感

多數的瑞幸客戶毫無忠誠度可言，都只有在拿到3折券、免費券時才會光顧瑞幸，也就是瑞幸說的：先擴大市場，在緩慢提升客戶的消費以及產品單價的商業模式，達成有相當的難度，因為市場上有星粉(星巴克粉絲，為了推出的卡片和杯子必定會光顧)，但市場上看不到『瑞粉』。
上述有說過，中國人主要是以喝茶的方式攝取咖啡因，喝咖啡是用於社交，顯示自己高大上的場合，顯然瑞幸無法取代星巴克的地位。

以上講到的都是比較硬核的，我們一般投資者花時間關心財報就已經很辛苦了，還要蒐集資料評估財報有沒有作假?有沒有搞錯?

散戶如何避開像瑞幸這樣外表甜美可口但內在卻是渣男渣女的股票?

是的，其實很多分析瑞幸的文章都屬於事後諸葛，事情發生的當下很難判斷，瑞幸公司知道投資人想要什麼，知道甚麼是關鍵數據，擅長講一個美好的故事，因此很多人在看到渾水報告後仍對瑞幸深信不疑。

但我們這邊還是可以提供一些準則來盡量避免掉進溫柔的陷阱。

準則一、看不懂怎麼獲利的不要買

像上述所說，瑞幸不斷的推出免費咖啡，不斷的擴張店面、

募集資金投資無人販賣機。

但我們知道零售商要獲利，勢必要有其獲利模式，當你判斷它的模式很難獲利，公司又不斷畫大餅給公子吃時，你就別吃這塊餅了吧！

就像美國2000年出名的財報作假案-安隆風暴，

當執行長被投資者問到如何獲利時，它回答：

「確實我們內部整體獲利結構相當複雜，且難以表達，因此我也很難跟各位說明。」

連決策階層都講不清楚如何獲利，就知道間公司非常可疑！

準則二、公司領導階層的誠信很重要

就像上述所說，瑞幸的三位創辦人陳正耀、劉二海、黎輝

在神州租車做了什麼好事，

他們的獨立董事和聯合創始人也被判過刑。

因此當你準備投資一間公司時，

google一下公司領導階層有什麼新聞是很重要的。

另外在財務指標上，股票質押比與領導階層的董事持股比也是另一項可以觀察，是不是內部人士打算先跑路指標。

準則三、美股中概股不要投資

其實在美股上市需要受到美國監管機構審查，但中概股以中國法律為理由，強調資料需要保存在中國國內，因此拒絕接受審查。 美股好多檔，我相信有自律的公司，但你不知道是哪間，就暫時別碰了吧！

下一家會被放空的中概股是誰

上面表格是中國2019年虧錢的前10大企業，

猜到了嗎?

是大家很常使用的『愛奇藝」！

Wolfpack Research，

另一家做空公司於四月初也投下另一個震撼彈，

根據他們的研究表示，(報導連結)

愛奇藝將雙重會員重複計算，虛構會員人數，

也間接著虛報營收，據報告統計，

2019年營收虛報80億人民幣~130億人民幣！

當然愛奇藝有出來否認，是不是真的只能等待時間驗證，

不過中國自己的報導就顯示愛奇藝是虧錢第二名的企業！

我想一般的投資人還是先避避吧！

結語

投資市場暗潮洶湧，陷阱非常多！

就連財報都有可能造假，

除了上述的評斷準則：

1.看不懂如何獲利不要買

2.老闆誠信有問題不要買，注意股東質押與股東持股

3.若投資美股，不要投資不經審查的股票(如中概股)

最後就是，寧願不要賺錢，也不要虧錢！

虧10%要賺回來是要賺11%更辛苦的！